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燕京啤酒:产品升级效应显现,单三季度销量下滑

发布时间:2014-10-20    研究机构:中信建投证券

事件

公司公布2014年半年报,实现收入122.45亿元,归属于母公司净利润9.16亿元,扣非后归母净利润7.99亿元,同比分别增长3.25%、3.16%、5.97%。EPS为0.33元。

简评

前三季度销量略有下滑,吨酒价格大幅提升

啤酒行业截止到8月底产量同比增速3.69%,进一步下降。公司前三季度啤酒销量471万千升,同比下滑4%,主要由于三季度公司所在的强势地区大西南地带雨水偏多、北京地区高端产品受消费环境的影响、以及广西受百威强势市场策略影响。单三季度旺季销量164万千升的销量,同比下滑16%。收入增长主要靠吨酒价格上涨带动,粗略估计上半年北京、内蒙等地涨价等带动吨酒价格同比上涨8%至2600元/吨。

涨价因素体现,毛利率持续提升

母公司报表预收款下降到6800万,北京市场毛利率单三季度上涨9.2%,正如此前预计的年初10%的提价带来的毛利率变化开始充分反应在报表中。今年上半年啤酒毛利率上升1.48%至44.21%,单三季度整体毛利率同比上升1.72个百分点,因此估计三季度啤酒毛利率继续延续上升趋势,除了涨价因素外,以鲜啤为代表的产品升级以及公司在较低时点采购大麦锁定成本也有贡献。

期间费用率和净利润率较稳定

期间费用率基本稳定,其中销售、财务费用率略降,抵消管理费用率上涨。整体净利润率较平稳,从报表看,和上半年类似,计入当期的政府补贴大幅度上升后平抑了投资收益波动对于净利润带来的影响。

盈利预测与估值

公司主推鲜啤带动产品升级,福建市场的市占率逐步恢复上升,惠泉啤酒(600573)3季报净利润4115万元,预计今年将贡献近3000万的利润。近期北京市出台《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,而公司所属北京市国资旗下重要上市公司有望享受改革带来的红利,公司值得长期关注。预测14-15年EPS为0.30、0.38元,目标价8.5元,维持增持。受今年天气影响,啤酒行业普遍不景气,关注明年的投资机会。

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