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燕京啤酒:二季度销量下滑但仍略好于行业,未来需寻找突破

发布时间:2015-08-14    研究机构:中信建投证券

公司公布2015年中报,实现收入70.38亿元,归母净利润5.98亿元,扣非归母净利润5.38亿元,除收入端下滑9.28%,后两者同比增长2.83%、12.78%,EPS0.21元。单二季度收入38.92亿下滑17.87%,归母净利5.45亿增长2.61%,利润高于此前预期。

简评。

受单二季度影响销量下滑,但表现仍略好于行业。

行业产量二季度加速下滑,上半年累计产量同比下降6.17%。公司上半年销量296万千升,下滑3.58%,单二季度销量由正转负下滑7.05%,表现仍略好于行业。其中燕京主品牌销量基本持平,“1+3”品牌同比微增,中高档啤酒增长18.27%,在整体消费环境不振的背景下仍不断进行结构升级。

分区域看,广西地区销量和收入(5.3%)均有增长,但漓泉公司的净利润下滑5.7%并考虑到广西省啤酒产量上半年累计同比增长15%,显示出华南地区竞争压力较大。母公司报表看收入下滑收窄至9%,反映出北京地区收入仍下滑但势头应有所减缓,西南等市场受降雨量增加等天气额外因素下滑幅度最大。

毛利率上升带动净利率提升1个点。

吨酒收入、成本分别下降6.81%,11.78%,原料端大麦、包装材料价格稳中有降,啤酒毛利率上升2.98个百分点。销售费用严格控制但管理、财务费用仅小幅下降,综合下来整体期间费用率上涨0.84个百分点。出售所持有的江河创建股票取得投资收益大幅增长,政府补贴收入、处置非流动性损失均大幅减少等非经常性损益相抵后,由毛利率提升带动净利率上涨1个百分点。

盈利预测及估值:

在行业持续下行、消费不振的大背景下,公司针对不同的市场采取了不同的策略,整体有意识的收缩费用投入(从惠泉啤酒(600573)也可以看出这种选择),若公司不能有大的变革和突破,将会承受很大的市场压力。近期权威媒体报道国企改革顶层设计方案已获国务院通过,促进各地方加速,期待公司未来借力解决激励、运营效率等问题。维持前期预测15~16年EPS为0.29、0.31元/股,目标价14元,维持增持评级。

申请时请注明股票名称