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惠泉啤酒:营业收入同比下降17.04%

发布时间:2011-03-16    研究机构:天相投资

2010年1-12月,公司实现营业收入9.09亿元,同比下降17.04%,营业利润6592万元,同比下降31.44%,实现归属母公司净利润5289万元,同比下降31.18%,实现每股收益0.21元。2010年度分配预案为:每10股派送现金红利0.8元(含税)。

啤酒销量下滑导致公司营业收入大幅缩水。2010年1-12月公司累计销售啤酒40.34万千升,同比下降24.43%。导致公司营业收入同比下滑17.04%至9.09亿元。我们认为公司啤酒销量下滑主要有以下三个因素:1)2010年啤酒行业受到低温和严打酒驾的影响,啤酒消费受到抑制,行业整体增速放缓。2010年啤酒产量增速同比下降了0.8个百分点;2)公司在2010年进行营销改革,重建了营销体系,整合产品线。但是由于销售体系的剧烈变动短期内对公司产品的销售产生了一些负面的影响;3)其他厂商加大对产品的促销力度,如进行排他性的买断和大范围的瓶盖促销活动等,对公司市场产生冲击,影响产品销量。

期间费用率上升源自销售人员薪酬大幅增加。报告期内,公司期间费用率为15.02%,同比增加3.29个百分点。其中销售费用同比增加10.67个百分点。公司扩大销售团队导致职工薪酬同比大幅增长175.17%是推动销售费用快速上升的主要原因。

营销改革带来新的动力。公司将2010年定义为营销改革年,不仅派出多名高层到广西漓泉啤酒学习先进营销经验,并且聘请啤酒行业营销咨询顾问公司对存在的问题进行全面的调研和诊断。公司以漓泉先进的直销模式为基础,结合本地市场特点,创造出有惠泉特色的营销模式。通过推行扁平化的营销网络、扩大销售团队、实行差异化的销售策略来提高各区域市场的覆盖率和占有率,有望为公司带来稳定增长。

同时,公司将继续丰富高中档产品种类,在推出“小金质”和“金尊”等新产品后将继续加大高中档产品的开发和销售力度,提升公司产品结构,提高公司的盈利水平。

盈利预测与评级。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.24和0.3元,公司昨日的收盘价为12.61元,对应的动态PE分别为52X和43X,维持公司“中性”的投资评级。

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