惠泉啤酒(600573.CN)

惠泉啤酒(600573):盈利能力修复明显 持续看好公司经营改善

时间:20-08-26 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

8 月25 日公司发布2020 年半年报,20H1 公司实现营业收入3.2 亿元,同比+7.93%;实现归母净利润892 万元,同比+48.5%;基本EPS 为0.036 元。20Q2 公司实现营业收入2.11 亿元,同比+22.73%;实现归母净利润1600.16 万元,同比+37.19%。

二、分析与判断

公司Q2 表现亮眼,多方面实现高增长

20H1 公司实现啤酒销量11.68 万千升,同比+7.08%,实现啤酒收入31.62 亿元,同比+7.68%,20H1 啤酒销售吨价为2707 元/千升,较19H1 的2692.03 元/千升有小幅提升。20Q2 单季度公司实现啤酒销量7.68 万千升,同比+21.82%,实现啤酒收入2.08 亿元,同比+22.44%,20Q2 单季度公司销售商品收到的现金为2.37 亿元,同比+37.44%,实现经营活动的现金流量净额为9896 万元,同比+126.56%。公司20Q2积极作为,跟进市场需求并优化渠道结构,空白市场突破、社区终端网点建设和餐饮专项营销方案,在餐饮渠道和重点市场上实现了良性发展。

从销售渠道来看,20Q2 公司批发代理/直销分别实现收入2.03 亿元/494 万元,分别同比+21.99%/+36.26%,直销渠道受益于公司疫情期间积极开拓电商渠道;从销售地区来看,20Q2 公司省外收入占比进一步提高至27.33%,同比+1.75ppt,20Q2 省内/省外销售收入增速分别为+19.42%/+30.65%,省外市场拓展良好。从经销商来看,20H1 公司经销商净减少21 个(合计减少61 个),团队愈发精简高效。

经营效率改善明显,盈利能力显著提高

从毛利率来看,20H1 公司销售毛利率28.02%,同比-0.41ppt,基本保持稳定,吨价小幅提升的正向作用尚未明显体现。从期间费用率来看,20H1 公司期间费用率为14.82%,同比-2.03ppt,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.41%/7.66%/2.51%-0.76%,分别同比-0.8/-0.31/-0.35/-0.57ppt,经营效率整体改善明显。20H1 公司广告费74.91 万元,同比+193.32%,可见公司有意加强了品牌宣传。公司整体费用使用思路清晰,主次分明,期间费用率降低主要来自于管理水平的提高。从净利率来看,20H1 公司归母净利率为2.79%,同比+0.76ppt,20Q2 公司归母净利率为7.59pct,同比+0.8ppt。由于20H1 非经损益收益相比去年同期大幅减少,公司实际归属上市公司的扣非净利润同比大增509.16%,实现跨越式增长,公司盈利能力得到根本性修复。

看好公司经营边际好转趋势,期待刘总入主后的更多新变化惠泉啤酒(600573)作为福建省内唯一一家啤酒上市企业,在当地享有较高知名度,过去经营下滑主要系公司在福建当地受进口啤酒冲击、市场竞争加剧所致。2019 年11 月刘翔宇先生从燕京总部前往惠泉担任董事长,我们认为刘总上任对外释放两大积极信号:1)公司管理团队进一步年轻化。继48 岁的赵总担任燕京啤酒董事长后,现年49 岁正直壮年的刘总接手惠泉啤酒,期待未来公司年轻化带来的新变化;2)惠泉啤酒经营情况将持续改善。刘总历任燕京副总经理、董秘,深谙公司业务,2017 年后主管人事工作,管理经验丰富,预计刘总未来将在惠泉内部持续加强队伍建设,惠泉凝聚力和市场竞争力有望进一步提高。从实际业务表现来看,惠泉是A 股啤酒上市公司中20Q1 单季度收入下滑幅度最小的企业,同时也是截至目前已出中报的啤酒企业中20Q2 单季度收入增长最快的企业,已体现出显著的改善趋势。

三、投资建议

预计20-22 年收入为6.27/7.07/7.68 亿元,同比+11.3%/+12.8%/+8.6%;归母净利润为0.29/0.36/0.4 亿元,同比+48.8%/+21.5%/+12.6%,折合EPS 为0.12/0.14/0.16 元,对应PE 为62X/51X/45X。公司估值水平低于啤酒板块2020 年70 倍PE(wind 一致预期,算数平均法),基于我们看好公司未来经营状况持续改善,首次评级,给予“推荐”评级。

四、风险提示:

疫情影响超预期、省内啤酒市场竞争加剧、中高端产品推广受阻、食品安全问题等