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惠泉啤酒:增长质量提升,销售拐点将现

发布时间:2010-02-25    研究机构:东兴证券

事件:

惠泉啤酒(600573)2月25日公布09年报:全年销售啤酒53.38万吨、主营收入10.88亿元、利润总额9931.31万元,净利润7684.81万元、扣除非经常性损益净利润7310.3万元,同比增长4.65%、6.48%、14.15%、12.45%和35.59%;每股收益0.31元,毛利率、销售净利率、净资产收益率等均有一定提升;分配预案:每10股派现1.5元(含税)。

评论:

积极因素:

以内修促业绩增长。09年公司进一步优化产品结构,中高档、低浓度、小容量产品销量继续大幅攀升,吨酒平均销售价格同比上升144元;公司通过内部组织机构改革、考核体系完善和技术改造升级等工作,提高了管理效率、控制了物质采购成本。2009年公司啤酒销量、收入、利润总额和扣除非经常性损益后的净利润增速分别达到4.65%、6.42%、14.15%和35.59%,实现了净利润增速大于利润总额增速、利润总额增速大于收入增速,收入增速大于销量增速的良性循环。

收益质量改善。09年毛利率、销售净利率、净资产收益率(加权)三项指标分别为32.51%、7.01%和7.16%,08年同期为31.59%、6.64%和6.68%,升幅为3%—8%之间。09年公司期间费用率为11.73%,同比下降0.46个百分点。收益质量的优化主要得益于管理内耗的减少、挖潜降耗(物耗、能耗创历史最好水平)、产能升级、技改减排(废品转化创造效益1109万元)等。

分销网络建设初具规模。09年公司初步建立了重点市场分销网络体系,形成了适合惠泉特点的“策略导向”模式,在挖掘市场潜力和抵御对手竞争方面发挥了独特的营销魅力。

消极因素:

行业竞争激烈造成公司主营利润率难以形成较大增长,销售突破面临不少压力。

原材料大麦进口较多,价格变动对业绩影响较大。

业务展望:

1.公司将在2010年提升产品的中高端比例,提升利润空间。作为大众消费品,啤酒行业竞争激烈,为了避免低价竞争提高公司产品水平和收益,新的一年公司将更加关注差异化、高附加值的新品种,集中资源做好高端啤酒,促进主力产品由中档向中高档的转变,从而提升产品利润空间。

2.重点打造具有燕京惠泉特色的营销模式,建立若干标杆市场并复制推广。公司将在09年销售网络建设的基础上,结合东南沿海地域市场特性,选择性的建设若干标杆市场,并加以复制推广。用稳定的原有产品来巩固优势市场,通过地域分析和新产品开发突破弱势市场,占领中高档市场,从来提高各区域市场的覆盖面和占有率,实现总体销量和经济效益的稳定增长。

3.结合“燕京”和“惠泉”双品牌资源,加大品牌建设力度。公司将借助燕京优势,强化自身品牌情感诉求,提升发展后劲,稳定传统地区老客户、以品牌形象和美誉吸引新客户,结合区域销售,促进品牌氛围营造。

4.结合国家与福建省加大有关海西经济区政策的扶持力度,进一步拓展市场。随着海西经济区建设不断升级,福建地区受到中央及各部委的支持逐步加大,公司作为省内突出的食品饮料品牌将更多受益。另外两岸经济合作架构协议(ECFA)将有望在2010年5月签订,由此给公司带来进一步开拓东南沿海乃至台湾市场的预期。

5.公司董事会制定了2010年年度计划:预计收入约为11亿元,费用成本约为10亿元;争取实现生产销售啤酒总量在2009年的基础上增长10%;争取实现基地市场占有率提升至相对垄断地位;争取实现主营业务收入和净利润继续保持稳定增长。

盈利预测及投资建议

我们认为,2010年公司将迎来业绩拐点,提升增速,董事会的业绩指标计划相对保守。主要理由是:来自大股东燕京啤酒及公司自身等层面的压力较大,如09年公司啤酒销量增速低于全国平均水平和大股东燕啤;但公司有很多机遇——产品有进一步调整和创新空间,品牌与品质过硬,强化直销重塑销售体系并建设和复制推广若干标杆市场、海西政策扶持力度加大、ECFA框架下的台湾市场开拓潜力较大,竞争对手的市场腾让和挤占以及推出新产品黑啤创造新市场等,这些因素将促使公司化压力为动力,推动业绩全面较快增长。我们预计10年EPS可达0.45元,目前PE25.6倍,维持强推评级。

申请时请注明股票名称