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惠泉啤酒:经济回暖促未来业绩增长

发布时间:2010-03-01    研究机构:国泰君安证券

公司09 年销量稳定增长,吨酒价格上升推动毛利率提升。预计2010 年销量及吨酒价格将继续上升推动公司业绩较快增长。

投资要点:惠泉啤酒(600573)2009 年营业收入10.88 亿元,同比增长6.48%,利润总额0.99 亿元,同比增长14.15%,归属于母公司的净利润为0.77 亿元,同比增长12.45%,EPS 为0.31 元。拟每10 股派现1.5 元。

克服不利经济环境,销量保持稳定增长。公司产品的主销区福建省位于沿海经济发达地区,08 年中期开始的经济减速对其啤酒销售有一定的负面影响,但通过优化产品结构,加强营销等手段,公司09年销量仍达到53.38 万千升,实现同比增长4.65%。预计随着2010年经济的回暖,公司2010 年的啤酒销量将同比增长10%。

产品结构优化推升吨酒价格,提高公司的盈利水平。09 年公司继续优化产品结构,中高档、低浓度、小容量产品销量大幅攀升,其中易拉罐比08 年增长29%,纯生啤酒增长8%,产品的平均浓度从7.45度下降到7.39 度,吨酒价格也从1968 元/吨上升到2019 元/吨。吨酒价格的上升推动公司的毛利率提高1.15 个百分点。我们预计2010 年公司的产品结构将继续提升,而随着大麦价格下降,2010 年吨酒成本有下降的可能,毛利率将继续提升。

公司营运效率提高,销售费用率保持稳定,管理费用率有所下降。

09 年公司加强内部控制,提高营运效率,销售费用率为6.59%基本与08 年持平,管理费用率为5.26%,较08 年下降0.6 个百分点。公司经营较为稳定,预计未来几年费用率继续保持稳定向下的趋势。

盈利预测和投资建议。受益于福建省经济的回暖和稳定增长,预计公司未来几年的啤酒销量和吨酒价格将继续上升,预测2010-2012 年的EPS 分别为0.42,0.53 和0.65 元。参照行业水平给予其2010 年30 倍的市盈率,目标价13 元,给予谨慎增持评级。

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