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惠泉啤酒2009年年报点评:收入实现增长,盈利能力提升

发布时间:2010-03-01    研究机构:中原证券

公司2009年销售收入增长达6.48%,低于行业10.4%的平均增长水平。公司乃至行业销售低速增长,一是受经济增速放缓的影响,二是近年来国内啤酒消费增长放缓所致。公司的主要市场在福建和东南沿海地区,福建市场与外埠市场的销售贡献大致是7:3。其中,福建省内市场由于受经济危机冲击较大,实现收入8.00亿元,同比减少4.46%;福建省外2.88亿元,同比增加 57.71%,省外市场增长对公司销售拉动作用较大。

公司盈利能力提升,高端化趋势显著。2009年公司产品结构进一步优化:中高档、低浓度、小容量产品销量继续大幅攀升,其中易拉罐销量比2008 年增长29%,纯生啤酒增长8%,产品平均浓度由2008 年的7.45°下降至7.39°,平均容量下降14ml/瓶,吨酒平均销售价格同比上升144 元。结构高端化和吨酒价格的提高提升了公司产品毛利率,公司2009年产品毛利率达到32.4%,净利润率达到7.93%,较上年均有提升。

我国啤酒行业面临大麦成本波动大、啤酒消费增长放缓、行业低价竞销等不利因素。为抵制这些不利因素,我国啤酒行业在发展中出现了以下几个趋势:一是挖掘啤酒消费较弱的区域市场,可比喻为“啤酒下乡”,这要随着欠发达地区人均收入的提高而推进,也是促进啤酒消费增长的途径之一;二是啤酒消费高端化、低度化、个性化趋势;三是产业集中趋势;四是借力外资:企业凭借外资品牌背景和管理经验,在啤酒行业格局变化中胜出。

2010 年,公司一是追求量的增长:“生产销售啤酒总量在2009 年的基础上实现10%的增长”;二是追求盈利能力的持续提升:“公司要以价升为目标,关注啤酒消费趋向的转换,关注客户的个性化需求,大力开发生产真正差异化、高附加值的新品种,丰富高档产品系列,提升产品利润空间。要集中资源做好高端啤酒,加大高档优势品种的销售力度,促进主力产品由中档向中高档转变,进而提升吨酒销售价格,提高毛利率,回避低价竞争”。

2010年风险:盈利能力下降的风险。原因:1、公司所处的主要销售区域供大于求的局面仍将长期存在,行业低价竞争的形势不改;2、本公司主要原材料为进口大麦,而近期国际大麦价格反弹,影响公司2010年盈利。

盈利预测:公司是位于东南沿海地区的啤酒企业,在本埠有一定的市场垄断,以及品牌与质量优势。预计公司2010、2011年每股收益为0.43元和0.58元,相应的市盈率为26.47倍和19.62倍,具有估值优势,给予“买入”的投资评级。

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